并购后遗症：倍加洁2024年业绩预亏6800万-102亿元

  2025年1月17日晚，倍加洁集团股份有限公司（以下简称“倍加洁”，证券代码：603059）发布了2024年年度业绩预告，预计2024年1-12月归属于上市公司股东的净利润亏损5640万元至8460万元，扣除非经常性损益后的净利润亏损6800万元至10210万元。

  数据显示，倍加洁在2023年实现的归属于母企业所有者的纯利润是9,251.38万元，而归属于母企业所有者的扣除非经常性损益后的纯利润是3,596.99万元。

  倍加洁对于由盈转亏的情况作出了解释，问题大多有两点：一是由于对外投资参股公司薇美姿实业（广东）股份有限公司的经营业绩波动，公司预计将对其长期股权投资进行减值准备计提；二是由于控股子公司善恩康生物科学技术（苏州）有限公司（以下简称“善恩康”）的经营业绩未达预期，公司预计将对其商誉进行减值准备计提。

  倍加洁预告的业绩亏损情况引起了市场的广泛关注，而其背后的根本原因，正是并购后遗症的显现。

  倍加洁创立于1997年，是中国第一家上市口腔护理公司，拥有17项发明专利、109项实用型专利和173项外观设计专利，具备年产6.72亿支牙刷、30亿支牙线亿片湿巾的生产能力，销售足迹遍及全球30多个国家和地区。然而，随市场竞争的加剧和消费者需求的多样化，倍加洁也面临着增长困境，因此开始寻求通过并购实现业务扩展和多元化。

  善恩康自2016年成立以来，专注于益生菌全产业链的研发、生产和销售领域，拥有庞大的菌株库，并率先布局了AKK等新一代益生菌菌种，为大健康、医药、乳制品、食品饮料及日用日化等多个行业提供定制化的解决方案和高质量的益生菌产品。其产品线已成功拓展至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等全球30多个国家和地区。

  据专业评估机构评估，善恩康100%股权的评估价值高达2.72亿元，相较于账面价值实现了586.29%的显著增值。在财务表现方面，截至2023年9月30日，善恩康的账面净资产为4481.37万元，同期实现营业收入5527.59万元，净利润达到846.42万元。

  2023年11月，倍加洁发布公告称，拟通过股权转让及增资方式，以 2.13亿元取得善恩康52.0006%股权。

  当时，善恩康在业绩承诺期内所设定的50.93%的复合增长率目标，不仅远超其2022年实际达到的15.57%的历史盈利水平，也高于同行业中的科拓生物、蔚蓝生物以及汤臣倍健在未来几年预计的复合增长率。具体而言，根据研究报告的预测，科拓生物、蔚蓝生物及汤臣倍健在2023年至2025年期间的净利润年均复合增长率预计将分别为31.32%、32.02%和18.69%，均低于善恩康的承诺增长率。

  薇美姿是我国口腔护理行业的领军企业，专注于开发并销售成人及儿童基础口腔护理、电动口腔护理、以及专业口腔护理产品。凭借大手笔的营销投入，薇美姿迅速建立了品牌影响力，旗下拥有舒客和舒客宝贝两大知名品牌，2020年以零售额计，在中国口腔护理市场中占据了第四的位置。公司的主营业务涵盖基础口腔护理（覆盖成人与儿童）、电动口腔护理，以及专业口腔护理三大产品线。

  在销售渠道方面，薇美姿线家经销商资源，线个线下经销商网络，广泛布局于大卖场、连锁超市、个人护理店、母婴店、便利店及加油站等多种零售业态中。

  2022年2月，薇美姿向港交所提交了上市申请，计划在香港上市。然而，六个月后，薇美姿仍未通过上市聆讯，按照相关规定，其招股书随后被标记为失效状态。

  早在2021年，倍加洁即通过投资3.05亿元参与设立珠海云舒壹号和珠海沄舒二期股权投资基金，间接获得了薇美姿15.6683%的股权。2023年2月，倍加洁进一步从联想系背景的北京君联和北京翰盈手中收购了薇美姿16.4967%的股权，交易金额高达4.71亿元。到了2024年5月24日，倍加洁的全资子公司南京沄洁又以2531.47万元的价格成功竞拍了薇美姿1.59%的股权。至此，倍加洁合计持有薇美姿33.8612%的股权，这一比例已经超过了薇美姿创始人王梓权、曹瑞安、余立涛通过一致行动协议所控制的32.04%表决权。

  很多并购在初期可能带来业务拓展和市场布局的积极效应，但若并购标的自身经营能力不足，或市场环境发生变化，其业绩承诺难以兑现，就会给母公司带来巨大的财务压力。

  商誉是并购过程中常见的财务项目，但也是悬在企业头上的“达摩克利斯之剑”。当被并购公司业绩不达预期时，商誉减值将增加公司的风险。倍加洁此次对善恩康的商誉计提减值准备，正是商誉减值风险的直接体现。高溢价并购往往伴随着高额商誉，一旦并购标的业绩下滑，商誉减值便不可避免，这不仅会侵蚀公司的利润，还可能引发市场对公司的信心危机。

  并购后的内部整合是企业面临的重要挑战之一。倍加洁在并购薇美姿和善恩康生物科技后，可能在企业文化、管理团队、业务流程等方面存在整合不畅的问题。不同企业的运营模式和管理理念差异，可能导致并购后的企业无法形成有效的协同效应，反而增加了内部摩擦成本，影响了整体运营效率。

  此外，若并购后的子公司在经营管理上缺乏有效的监督和控制，也可能导致其业绩下滑，进而拖累母公司业绩。

  市场环境的不确定性也是并购后遗症的重要诱因之一。近年来，宏观经济形势、行业竞争格局、消费需求变化等因素不断影响着企业的经营状况。倍加洁所处的口腔清洁护理用品及一次性卫生用品行业，市场之间的竞争激烈，消费者需求也在不断升级。若并购后的企业在产品研发、市场推广、渠道建设等方面未能及时跟上市场变化，就可能面临市场份额下降、产品滞销等问题，从而影响其盈利能力。

  首先，在资本市场上，股价可能面临较动压力。投资者通常将净利润视为衡量企业盈利能力和发展前景的重要指标，业绩预亏会引发市场担忧，导致股票抛售压力增大，市值缩水。这不仅损害了现有股东利益，还可能影响企业未来的融资能力和市场形象。

  其次，企业内部士气或许受到打击。员工可能对公司未来发展产生疑虑，工作积极性受挫。管理层也将面临巨大压力，需要重新审视战略布局，调整经营策略以应对危机。

  此外，供应商和客户关系也可能受到波及。供应商可能对企业信用状况产生担忧，在合作条款上更为谨慎；客户可能对企业稳定性产生质疑，进而影响订单获取和市场占有率巩固。

  倍加洁2024年的预计业绩亏损，凸显了并购活动带来的后续挑战，同时也是企业未能准确评估自身实力及市场环境变化的直接反映。这一事件为众多企业敲响了警钟：在追求规模扩张与业务多元化的进程中，企业务必保持理性思考，深刻认识并购伴随的风险，并精心制定整合策略与风险管理措施。只有这样，才能在复杂多变的市场环境中稳步前行，确保企业的可持续发展。

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